GC中核02 (185503)： 中国核工业集团有限公司2024年跟踪评级

　　跟踪期内，中国核工业集团有限公司（以下简称“公司”）作为我国核电领域的主要投资和运营主体，在行业地评级观点

　　位、政策支持力度、技术水平、核产业链完善性以及融资渠道等方面保持极强的竞争优势。公司主要管理制度连续，

　　管理水平非常高。2023年，公司核电装机规模和机组运行情况保持稳定，新能源装机规模大幅增长，建安业务规模

　　保持增长，储备项目充足。跟踪期内，公司经营业绩表现良好，盈利和获现规模扩大，但随着公司投资扩张力度加大，

　　有息债务持续上升，偿债能力指标表现有所弱化，公司极强的融资保障和持续经营能力可显著提升其偿债保障。

　　核能作为重要的清洁能源，对“碳减排”有积极影响。未来，随着在建项目投产，公司整体经营业绩、综合竞争评级展望

　　可能引致评级下调的敏感性因素：政策调整或安全事故导致公司核电装机大规模关停或建安业务大幅缩减；其他可能影响公司信用水平下降的因素。

　　? 公司为我国核电业务核心运营主体，行业地位极高，核产业链完整，堆型丰富。核电行业进入壁垒极高，公司是我国核电行业的主要

　　投资和运营主体，是四家具有核电运营资质的企业之一。公司拥有完整的核产业链，除核电运营外，在核科研及技术能力、核电站建

　　? 跟踪期内，受益于业务规模扩大，公司整体经营业绩提升。2023年，公司核电项目运行稳定、新能源业务规模不断扩张、建安业务规

　　模扩大，公司营业总收入同比增长 11.79%至 2805.71亿元，利润总额同比增长 15.42%至 293.12亿元。同时，在建项目的投产可对公司

　　? 融资渠道畅通。截至 2024年 4月底，公司主要合作银行剩余可用授信额度为 15130.09亿元，间接融资渠道通畅，同时，公司控股多

　　? 核电行业对政策依赖性较强，公司经营易受政策影响。由于核电行业具有技术密集型和资金密集型双重特征，对国家的政策依赖性较

　　? 核电安全管理工作要求较高。核技术应用由于其自身的技术特点，存在核安全风险，公司虽已按核安全法规要求建立了质量保证体系

　　根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于中国核工业集团有限公司（以下简称“公司”或

　　公司成立于 1999年，截至 2024年 3月底，公司注册资本为 595.00亿元，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资

　　公司主营业务包括核电项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理等，按照联合资信行业分类标准划分为电力行业。

　　截至 2023年底，公司本部内设战略规划部、经营管理部、科技质量与信息化部、财务部等职能部门；纳入合并范围二级子公司 74家。

　　截至 2023年底，公司合并资产总额 13384.28亿元，所有者权益 3899.57亿元（含少数股东权益 1903.04亿元）；2023年，公司实现营

　　截至 2024年 3月底，公司合并资产总额 13664.20亿元，所有者权益 3978.55亿元（含少数股东权益 1939.02亿元）；2024年 1－3月，

　　根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于中国核工业集团有限公司（以下简称“公司”或

　　公司成立于 1999年，截至 2024年 3月底，公司注册资本为 595.00亿元，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资

　　公司主营业务包括核电项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理等，按照联合资信行业分类标准划分为电力行业。

　　截至 2023年底，公司本部内设战略规划部、经营管理部、科技质量与信息化部、财务部等职能部门；纳入合并范围二级子公司 74家。

　　截至 2023年底，公司合并资产总额 13384.28亿元，所有者权益 3899.57亿元（含少数股东权益 1903.04亿元）；2023年，公司实现营

　　截至 2024年 3月底，公司合并资产总额 13664.20亿元，所有者权益 3978.55亿元（含少数股东权益 1939.02亿元）；2024年 1－3月，

　　2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。

　　宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以

　　2024年一季度，中国经济开局良好。一季度 GDP同比增长 5.3%，上年年四季度同比增长 5.2%，一季度 GDP增速稳中有升；满足全

　　年经济增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资

　　保持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时

　　落地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期

　　展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做

　　好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信

　　企业规模和竞争力方面，公司是国家核科技工业的主体，是中国目前唯一具备完整的核燃料循环工业体系和完整的核技术、核科技开

　　发创新体系的企业。截至 2024年 3月底，公司投入商业运行的控股核电机组共 25台，总装机容量达到 2375.00万千瓦，占全国商运核电

　　机组的 40.79%；控股在建核电机组 11台，装机容量 1263.20万千瓦；控股核准待建机组 4台，装机容量 493.30万千瓦。

　　公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机组堆型，其中压水堆包括 CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、AP1000、华龙一号等，重

　　水堆包括 CANDU-6等，堆型的多样化促使公司研究、掌握、发展了丰富的技术和管理能力。公司所属核电机组自投运以来，已累计安全

　　运行超过 273堆年。2023年，公司纳入 WANO综合指数统计的 25台核电运行机组中 18台获满分，平均值 98.22分，保持良好运行业绩。

　　公司是国家授权的进行核燃料专营的唯一机构，由子公司中国原子能工业有限公司代表公司统一管理经营核燃料产业，负责核燃料加工制

　　造，包括铀纯化、铀转化、铀浓缩、核燃九游体育 中国官方网站料元件加工制造、核材料研发等。公司拥有房屋建筑工程和电力工程等 2项施工总承包特级资质，

　　公路工程、市政公用工程、机电安装工程和化工石油工程等 4项施工总承包壹级资质以及核工程专业承包壹级等资质，主要承担了航天、

　　航空、船舶和兵器等领域一大批国防高科技项目的建设。公司全面掌握了国际先进的核反应堆建造技术，在核岛施工方面具备极强的竞争

　　历史信用记录方面，根据中国人民银行企业信用，截至 2024年 5月 22日，公司本部无不良或关注类信贷信息记录。根据公司过

　　往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。截至本出具日，联合资信未发现公司被列

　　跟踪期内，公司法人治理结构及主要管理制度未发生重大变化。2023年以来，公司董事及高管人员变动情况见下表。

　　公司收入主要来自于核电业务和建安业务。2023年，公司营业总收入同比增长11.79%。其中，发电量增加带动核电业务收入同比增长

　　5.15%；核电等项目施工进展顺利，施工收入增加带动建安业务收入同比增长10.34%；非核民品和其他业务收入同比均有所增长。2023年，

　　2024年1－3月，公司实现营业总收入576.58亿元，同比增长下降8.52%；营业利润率为26.31%，同比小幅提升。

　　图表 3 ? 2021－2023年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）

　　有限公司由中国核工业集团资本控股有限公司划转至中国宝原投资有限公司，其业务类型由其他业务重分类为非核民品，影响收入 288亿元，2022年数据进行追溯调整。4.尾差系四舍五入所致

　　跟踪期内，公司核电装机规模和机组运行情况保持稳定，新能源装机规模大幅增长，光伏和风电机组运营效率略有下降。

　　跟踪期内，公司核电业务运营主体仍为子公司中国核能电力股份有限公司（以下简称“中国核电”，证券代码“601985.SH”），核电装

　　机规模无变化，截至 2024年 3月底，中国核电控股在运的核电机组共 25台，总装机容量达到 2375.00万千瓦。2023年，中国核电核电机

　　组平均利用小时、发电量和上网电量同比保持稳定，综合厂用电率有所提升。电力销售方面，2023年，中国核电核电市场化交易电量为

　　744.10亿千瓦，占核电总上网电量的 42.65%，规模及占比同比保持稳定。2023年，中国核电综合平均上网电价（含税）为 419.30元/千千

　　新能源方面，业务仍主要由中核汇能有限公司（以下简称“中核汇能”）负责运营。跟踪期内，中核汇能新能源装机规

　　模大幅增长带动新能源发售电量同比快速增加，光伏和风电机组运营效率同比略有下降。

　　公司建安业务运营主体仍为子公司中国核工业建设股份有限公司（以下简称“中国核建”）。中国核建主要业务为工程建设，包括核电

　　工程、工业与民用工程建设等，收入构成以工业与民用工程为主。2023年，受益于核电等项目施工进展顺利，施工收入同比增长，中国核

　　建营业总收入同比增长 10.34%至 1093.85亿元，毛利率同比略有提升。2023年，中国核建新签项目数量 1101个，金额 1506.37亿元。截

　　至 2023年底在手订单总金额 2822.67亿元。其中，已签订合同但尚未开工项目金额 873.42亿元，在建项目中未完工部分金额 1949.25亿

　　元。其中，中国核建工业与民用工程建设板块实现营业收入 751.23亿元，同比保持稳定；新签合同额 1122.37亿元，同比增长 11.10%；核

　　电工程建设板块实现营业收入 239.26亿元，同比增长 42.86%；新签合同额 384.00亿元，同比保持稳定。

　　2023年，应收账款快速增长致使公司销售债权周转次数由上年的 3.05次下降至 2.90次；存货周转次数由上年的 2.31次提升至 2.56

　　公司未来发展路线清晰，发展前景良好；在建项目规模较大，投产后有利于公司装机规模的提升以及综合竞争实力的提升。

　　中核集团总体发展目标是建设先进的核科技工业体系和打造具有全球竞争力的世界一流集团，推动中国建成世界核工业强国。基于发

　　展目标，中核集团计划在未来一段时期实施产业多元化战略、国际化经营战略和经营能力提升战略。截至 2023年底，公司主要在建项目

　　为核电项目，项目预算总投资 2709.96亿元，后续待投入规模较大，但考虑公司持续大规模的经营活动现金净流入，且核电项目建设周期

　　较长，公司未来投资压力不大。相关项目投产后，公司业务规模将进一步扩大，综合竞争力将进一步增强。

　　公司提供了 2023年度财务，立信会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计

　　结论。公司部分二级及三级单位财务报表因涉及国家秘密等原因不适宜接受会计师事务所审计，中核集团已指派其内部审计机构对上述单

　　位进行了审计并分别出具了内部审计。公司提供的 2024年一季度财务数据未经审计。公司 2023年财务报表采用《企业会计准则解释

　　第 16号》（财会〔2022〕31号）相关规定，根据累计影响数，对财务报表相关科目进行调整；此外，子公司中国原子能科学研究院秦山生产

　　运行项目于 2023年进行会计政策变更调整。本使用的 2022年期末数为追溯调整后 2023年期初数。截至 2023年底，公司纳入合并范围

　　跟踪期内，公司资产规模增长，重资产经营特征明显，资产受限比例较低。考虑到公司核电机组技术水平高，运营持续性及

　　跟踪期内，随着电力装机规模增加及建安业务规模扩大，公司资产规模保持增长，资产结构仍以固定资产和在建工程等非流动资产为

　　主。2023年，公司投资支出规模增加致使期末货币资金快速下降，受限比例偏高（23.81%）；新能源中国核建施工业务规模扩大带动应

　　收账款快速增加，账龄以 1年内为主（占 50.10%），坏账计提比例为 10.36%；合同资产较年初大幅增长，主要系已完工未结算项目规模扩

　　大所致；投运和在建项目规模扩大带动固定资产和在建工程较年初快速增长。公司期末受限资产主要为应收账款、固定资产和无形资产，

　　受限比例较低（8.52%）。截至 2024年 3月底，公司资产规模及结构较上年底变化不大。

　　图表 7 ? 2022－2024年 3月末公司资产主要构成科目及变化情况

　　跟踪期内，少数股东增资带动所有者权益有所增长，资本实力极强，但权益稳定性有待提升。公司负债总额及全部债务有所增加，债

　　所有者权益方面，截至 2023年底，公司所有者权益 3899.57亿元，较年初增长 8.85%。其中，国家资本增资 13.00亿元以及下属事业

　　单位国拨资金在建工程转固增加 35.94亿元带动公司实收资本增长至 917.21亿元；利润累积带动未分配利润较年初增加 64.53亿元至 453.08

　　亿元；少数股东增加投资带动少数股东权益较年初增加 190.77亿元至 1903.04亿元。所有者权益中少数股东权益和未分配利润占比较高，

　　权益稳定性有待提升。截至 2024年 3月底，公司权益规模及结构较上年底变化不大。

　　图表 8 ? 2022－2024年 3月末公司负债主要构成科目及变化情况

　　2023年，公司经营获现规模同比有所增加，但收入实现质量有所弱化，经营获现规模无法满足投资支出需求，仍需外部筹资满足公

　　2023年，公司经营活动现金净流入规模同比有所增加，但收入实现质量有所弱化，同时，核电机组基建投入稳步推进和新能源项目并

　　购增加致使投资支出规模大幅增长，公司经营活动所得现金无法满足投资支出，存在较大的对外融资需求，筹资活动现金净流入规模同比

　　公司偿债能力指标表现有所弱化，考虑到公司作为我国核电领域的主要投资和运营主体，在行业地位、政策支持力度、技术

　　水平、核产业链完善性以及融资渠道等方面保持极强的竞争优势，公司整体偿债能力极强。

　　截至 2023年底，货币资金规模下降，叠加短期债务规模增加，公司流动比率、速动比率和现金短期债务比均有所下降。2023年，经

　　营获现规模增加，对债务和利息的保障能力稳中有升。同期，公司 EBITDA同比下降，加之债务规模增加，EBITDA对债务和利息的保障

　　截至 2023年底，公司对外担保余额为 3.28亿元，占公司资产总额及净资产的比重极低；公司无重大未决诉讼。

　　截至 2024年 4月底，公司主要合作银行剩余可用授信额度为 15130.09亿元，公司间接融资渠道通畅，同时，公司控股多家上市子公

　　公司本部主要职能为控股平台，债务负担较轻，经营性活动较少，收入规模小，利润主要来自投资收益。

　　截至 2023年底，公司本部资产总额 1477.16亿元，其中其他应收款 220.13亿元、其他权益工具投资 187.15亿元、长期股权投资 628.20

　　亿元；资产负债率为 36.41%，全部债务资本化比率 25.90%。2023年，公司本部营业总收入为 2.07亿元，投资收益为 78.46亿元，利润总

　　公司推动能源低碳转型，新能源装机占比稳步提升，积极履行作为央企的社会责任。整体看，公司 ESG表现佳。

　　环境方面，公司重视环境风险管理，坚持保护优先、预防为主、综合治理、公众参与、损害担责的原则，推动能源低碳转型，近年来

　　新能源装机容量规模和占比稳步提升。社会责任方面，公司纳税情况良好。公司重视人才发展和员工权益保障，建立健全员工权益保证体

　　系及培训体系。作为中央国有企业，公司积极履行社会责任，积极响应政府政策，参与地方帮扶工作。

　　截至 2023年底，公司对外担保余额为 3.28亿元，占公司资产总额及净资产的比重极低；公司无重大未决诉讼。

　　截至 2024年 4月底，公司主要合作银行剩余可用授信额度为 15130.09亿元，公司间接融资渠道通畅，同时，公司控股多家上市子公

　　公司本部主要职能为控股平台，债务负担较轻，经营性活动较少，收入规模小，利润主要来自投资收益。

　　截至 2023年底，公司本部资产总额 1477.16亿元，其中其他应收款 220.13亿元、其他权益工具投资 187.15亿元、长期股权投资 628.20

　　亿元；资产负债率为 36.41%，全部债务资本化比率 25.90%。2023年，公司本部营业总收入为 2.07亿元，投资收益为 78.46亿元，利润总

　　公司推动能源低碳转型，新能源装机占比稳步提升，积极履行作为央企的社会责任。整体看，公司 ESG表现佳。

　　环境方面，公司重视环境风险管理，坚持保护优先、预防为主、综合治理、公众参与、损害担责的原则，推动能源低碳转型，近年来

　　新能源装机容量规模和占比稳步提升。社会责任方面，公司纳税情况良好。公司重视人才发展和员工权益保障，建立健全员工权益保证体

　　系及培训体系。作为中央国有企业，公司积极履行社会责任，积极响应政府政策，参与地方帮扶工作。

　　核电建设成本高于火电和水电的建设成本，但中长期来看，核电在保障能源安全、优化能源结构、减少环境污染等方面具有特殊的优

　　势，具有广阔的发展前景。国家明确提出了“积极发展核电”的发展目标，并出台了多项规划与政策，为公司经营规模的提升奠定了良好

　　的基础。现阶段，核电设备利用小时数保持高位，发电量和上网电量受市场波动影响不大，且电价稳定。作为国家核燃料、核能和核技术

　　应用和发展的中坚力量，公司享有核电项目建设期部分设备进口免收关税，核电企业的增值税实行先征后返，企业所得税实行“三免三减

　　基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，

　　附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供

　　附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年 3月底） 资料来源：公司提供

　　期债务核算；2．公司 2024年一季度财务数据未经审计；3. 2022年财务数据采用 2023年期初数；4.“/”表示未获取相关数据；“--”表示数据不适用

　　EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

　　联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含）

　　以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用

　　评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。