20十堰 (152617)： 20年十堰国有资本投资运营集团有限公司公司债券24年跟踪评级

　　? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为，公司在未来较长一段时期内仍将作为十堰市重要的基础设施投融资和建设主体，

　　资料来源：公司 2021-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元项目组成员：李爱文

　　? 十堰市经济发展趋势向好。十堰市是“襄十随神”城市群的重要节点城市，近年传统汽车制造业发展有所放缓，而

　　其旅游、新能源等产业快速发展，带动区域经济整体趋势向好发展。2023年十堰市地区生产总值同比增长 6.1%，一

　　般公共预算收入 139.42亿元，同比增长 20.54%。十堰市政府综合财力稳步提升，具备稳定的信用状况。

　　? 公司业务种类丰富，工程项目建设业务待结算规模较大。公司实际控制人仍为十堰市人民政府国有资产监督管理委

　　员会（以下简称“十堰市国资委”），作为十堰市重要的国有资本运营主体和基础设施建设及投融资主体，公司主

　　要负责十堰市工程委托代建、土地整理、城市公共交通运输及城市水务等业务。目前公司工程项目建设业务尚有较

　　? 资产大量沉淀于土地、往来款及工程施工成本，大部分资产的流动性受限于当地政府的统筹安排。公司资产以土

　　地、工程施工成本和应收政府部门及其下属企业款项为主，其中土地难以集中变现，工程施工成本和应收款项的回

　　款依赖当地政府的统筹安排，资金回笼时间具有不确定性。2023年末存货中已抵押土地的账面价值为 32.26亿元，

　　? 公司债务负担较重，叠加项目建设资本开支需求，面临较大的偿债及资金压力。随着项目投入资金的沉淀，拆借给

　　其他单位的暂借款持续增加，使得建设资金面临较大缺口，公司通过外部融资平衡资金缺口。2023年末总债务规模

　　仍较大，且公司现金不足覆盖短期债务，叠加主要在建项目的资本开支需求较大，未来仍需通过再融资平衡。

　　注：十堰经开数据为 2022年财务指标，其他公司数据为 2023年财务指标。

　　? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 a+，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，

　　? 公司系十堰市重要的基础设施建设及投融资主体，中证鹏元认为在公司面临债务困难时，十堰政府提供特殊支持的

　　意愿极其强，主要体现为公司与十堰政府的联系非常紧密，十堰市国资委为公司实际控制人，对公司的经营战略和

　　业务运营有着绝对的影响力，公司负责的基础设施建设等业务主要来源于政府，且近年来多次受到政府支持。公司

　　最主要的目标是提供对十堰市社会和经济至关重要的公共产品和服务，公司在基础设施建设等方面对十堰市政府贡

　　? 同时，中证鹏元认为十堰市政府提供支持的能力很强，主要体现为十堰市以汽车为主导的产业基础较好、产业链完

　　善，且近年引进了投资过百亿元的远景动力（电池）等一批重大新能源产业项目，持续加快培育壮大零碳汽车等新

　　债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期 20十堰国投债

　　根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

　　公司于2020年11月发行5年期6.8亿元公司债券20十堰国投债/20十堰，募集资金拟全部用于偿付往期企业债券2020年度应支付的本金及利息，截至2024年5月31日，“20十堰国投债/20十堰”集资金剩余0.27亿元。

　　跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东和实际控制人未发生变化。截至2024年3月末，公司注册资本为50.00亿元，实收资本为25.13亿元，十堰城控作为控股股东持有公司75.74%的股份，国开发展基金有限公司（以下简称“国开基金”）持有公司23.46%的股份，中国农发重点建设基金有限公司（以下简称“农发基金”）持有公司0.80%的股份。

　　公司是十堰市重要的基础设施建设主体和投融资主体，主营业务包括工程委托代建、土地整理、城市公共交通运输及城市水务等。2023年公司出资设立湖北省智慧园区品牌运营有限公司，合并范围内新增1家子公司，截至2023年末，公司合并范围子公司共24家。

　　2024年我国经济取得良好开局，内部结构分化，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

　　2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，

　　宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。

　　当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存；2024年地方债务化解与经济增长是主线，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识

　　2023年化债是政策主基调，随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存。2023年7月，中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，正式开启新一轮化债。

　　本轮化债在“遏增化存”的总体思路上，不仅仅针对基础设施类企业的隐债化解，而是将范围扩大到企业经营性债务及地方整体债务，同时加速存量债务的化解。本轮化债厘清了中央、地方和金融机构在化债过程中的责任：以地方政府为责任主体，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求，金融机构依法合规支持置换和重组，同时中央将有条件给予适度支持。此外，本轮化债针对不同区域、不同类型的债务化解实施差异化的手段。12个重点省份以化债为主，新增投资规模大幅放缓，特殊再融资债仍是最有效的支持资金，截至2023年末，贵州、云南、内蒙古、湖南、天津等29地发行特殊再融资债券规模合计约1.4万亿元，有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险，同时银行等金融机构

　　施类企业债务“总量控制、结构调整”，银行贷款整体合规趋严，债券发行按名单制管理，以借新还旧为主。随着一揽子化债政策实施，地方债务压力有所缓解，但基础设施类企业债券发行量及净融资规模趋紧，2023年10月以来债券净融资同比收缩明显，11-12月净融资均转负。一揽子化债整体利于风险的化解，但投融资约束仍将带来区域间差异。

　　2024年地方债务化解与经济增长是主线，在“统筹地方债务风险化解和稳定发展、分类推进地方融资平台转型”背景下，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格。化债方面，基础设施类企业新增债券发行审核进一步收紧，“35号文”下借新还旧比例进一步提升，叠加到期规模居于高位，境内债券净融资同比大幅收缩。投资方面，重点省份基建投资增速进一步放缓，非重点省份基建将保持一定投资增速，并将传统基建转向“三大工程”——保障房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设领域；同时，中央财政拟增发万亿特别国债提振基建。转型方面，在经济增速换挡背景下，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识，基础设施类企业将从传统投资建设企业逐步向地方支持型、资源型企业转型，为地方产业转型升级和改善营商环境做服务。

　　十堰市系“襄十随神”城市群重要节点城市，有一定的区位优势，境内旅游资源丰富。作为我国重要的商用车生产基地，十堰市汽车产业基础较好、产业链完善，但近年传统汽车制造业发展有所放缓，而其旅游、新能源等产业快速发展带动区域经济整体趋势向好

　　区位特征：十堰市地理位置独特，旅游资源丰富，交通相对便利。十堰市系湖北省地级市，地处秦巴山区东部、汉江中上游，与河南西部、陕西南部、重庆东部等3省市边境交界，是鄂、豫、陕、渝毗邻地区的区域性中心城市和“襄十随神”城市群的重要节点城市；拥有著名道教圣地武当山、南水北调中线工程核心水源丹江口水库，是中国第一、世界前三的商用车生产基地，被称为“中国卡车之都”，是东风商用车有限公司总部所在地。十堰市被列入国家物流枢纽承载城市，已形成“公水铁空”综合交通网，福银高速、汉十高速贯穿全境，汉江水道与长江黄金水道相连，襄渝铁路及复线、汉十高铁在境内设多个站点；武当山机场实现与京、沪及全国主要省会城市通航；2023年十堰市继续完善域内交通设施，加速推进西十高铁、武当山机场改扩建、十巫高速北段等重点项目，十淅高速湖北段全线贯通，玄岳大道城区段、三峡路等建成通车。十堰市国土面积2.36万平方公里，下辖一市（丹江口）、四县（郧西、竹山、竹溪、房县）、五区（郧阳、茅箭、张湾、武当山旅游经济特区、国家级十堰经济技术开发区）；2023年末十堰市常住人口315.32万人，相比户籍人口339.2万人呈净流出态势，近十年除中心城区人口增长较快外，其他区县人口吸附能力较弱。

　　经济发展水平：十堰市经济总量位居湖北省地级市中游，人均GDP仍低于全国平均水平。2023年十堰市地区生产总值持续增长，总量突破2,300亿元，位居湖北省下辖13个地级行政区中的第7位，经济增速有所回升且高于全省平均水平。三次产业结构由2021年的9.6:38.8:51.6调整为2023年的9.7:36.5:53.8，经济结构以第二、第三产业为主。从拉动经济增长的动力来看，投资及消费为十堰市主要经济增长引擎，其中固定资产投资增长有所放缓，2023年改建和技术改造投资下降6.6%，招商落地项目573个，其中30亿元以上项目28个，创历年之最。同时，十堰市继续通过发放消费券等形式拉动消费增长，社会消费品零售总额增长较快。近年十堰市人均GDP持续提升，但仍低于全国平均水平。

　　区域名称 GDP GDP增速 人均 GDP（万元） 一般公共预算收入 政府性基金收入 襄阳市

　　注：黄石市、鄂州市人均GDP以2023年末常住人口计算，“-”表示数据尚未公布。

　　资料来源：2023年各市国民经济和社会发展统计公报、政府网站，中证鹏元整理 表3 十堰市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）

　　注：标“-”数据表示无公开数据；2021人均 GDP以 2021年末常住人口 315.82万人计算，2022-2023年人均 GDP来自十

　　资料来源：十堰市 2021-2023年国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理 产业情况：十堰市以汽车产业为主导，相关产业基础较好、产业链完善，但近年传统汽车制造业发展有所放缓；近年来新能源产业引进重大项目，加快培育壮大零碳汽车等新能源产业链，旅游等产业加快发展。十堰市因车而建、因车而兴，汽车制造为传统支柱产业，该产业集群优势显著，拥有东风商用等一批知名车企，但受宏观环境及传统燃油车市场消费不足影响，2023年全市汽车产量同比下降6.3%，当年汽车制造业增加值同比增长7.6%；十堰市汽车产业在新能源汽车的冲击下，通过政策引导、企业转型、技术创新和产业链优化等措施，实现了产业的转型升级和结构调整，2023年十堰市生产新能源汽车8.2万辆，占湖北省生产总量的20.5%，新能源汽车出口6.5万辆，占湖北省80%；2024年十堰市将坚定不移地推动科技创新引领产业创新，将新能源与智能网联汽车作为主攻方向，全力打造零部件全配套、电动车强链条、商用车全系列、专用车多品种的下一代汽车产业生态圈。近年来十堰市在新能源产业领域，引进了投资过百亿元的远景动力（电池）等一批重大项目落户，其中远景动力零碳智能电池产业园投资60亿元的一期（建设20GWh高端动力电池生产基地）项目全部生产线已有序投产，有利于加快十堰市培育壮大零碳汽车等新能源产业链。旅游业为十堰市第二大支柱产业，依托区域内丰富的旅游资源，以旅游及旅游服务为主的第三产业对当地经济发展的支撑作用较强，2023年十堰市全年接待旅游总人数突破1.2亿人次，同比增长20.7%，实现旅游总收入1,230.7亿元，同比增长20.2%。此外,十堰市在数字经济发展方面也取得了显著成效。在“双千兆”网络协同应用方面，湖北大运、龙擎、东风商用车等7家企业入选省级5G全连接工厂；通过网络协同入选国家、省级智能制造示范（项目）32家（次）,其中包括双星东风轮胎有限公司在内的一系列应用入选国家级优秀应用场景。

　　发展规划及机遇：根据十堰市十四五规划，未来将构建“一核带动、两翼驱动、多点联动”区域发展布局，即主要围绕鄂豫陕渝毗邻地区中心城市的定位，提升中心城区的辐射带动力，推动滨江新区与主城区的组团发展，同时将汉江生态经济带、竹房城镇带发展为南北两翼，带动县域经济的多点发力。

　　产业方面，十堰市将构建“一主三大五新”现代产业体系，继续做强汽车制造主导产业，同时推动旅游、健康、生态三大产业融合发展，培育数字经济、新型材料等五个战略新兴产业。

　　财政及债务：2023年十堰市公共财政收入增长较快，财政自给率偏低，地方政府债务余额较大。

　　2023年十堰市通过加强财政资源统筹和调整优化支出结构，促进了经济的稳定增长，进而带动了税收收入的增加，实现一般公共预算收入139.42亿元，同比增长20.54%。税收收入方面，2023年十堰市实现税

　　收收入97.84亿元，同比增长23.33%。税收来源方面，十堰市主要纳税大户有湖北鑫资再生科技有限公司、农夫山泉湖北丹江口有限公司、湖北万润新能源科技股份有限公司等，近年受传统燃油车市场持续低迷影响，其税源稳定性有所弱化。受区域内房地产销售及投资下滑影响，以土地出让收入为主的政府性基金收入在2023年继续下降。由于教育、基础设施、棚户区改造等刚性支出较大，十堰市整体财政自给能力偏弱。区域债务方面，近年十堰市地方政府债务规模持续增长，债务余额较大。

　　资料来源：十堰市 2021年财政决算、2022-2023年预算执行，中证鹏元整理 投融资平台：十堰市级主要投融资平台共 6家，其中一级投融资平台 2家，分别为十堰城运、十堰城控。十堰城运下辖聚鑫国投，十堰城控下辖十堰国投，十堰经开，各平台情况详见下表。

　　聚鑫国投 十堰城运 532.27 40.69% 69.06 260.92 要负责十堰市高新区、郧阳区及滨江新区的基础设施建设

　　注：十堰经开数据为 2022年财务指标，其他公司数据为 2023年财务指标；聚鑫国投、十堰国投、聚鑫城乡投和十堰经

　　开总债务数据为采集数据，其余主体总债务未考虑其他债务调整项，计算公式为：短期借款+应付票据+1年内到期非流

　　公司仍是十堰市重要的基础设施建设和投融资主体，旗下子公司从事的城市公共交通运输、城市水务等公共服务业务具有垄断地位，工程项目建设业务尚有较大规模的成本待结算 跟踪期内，公司主营业务包括工程委托代建、土地整理、城市公共交通运输及城市水务等。2023年公司营业收入有所下降，委托代建和土地收入仍是营收和利润的主要来源，委托代建业务收入持续增长；土地收入有所上升，且毛利率维持在较高水平。2023年房屋销售收入大幅下降，主要是常隆棚改安置房已于2022年大致销售完毕，公司可供销售的房产项目仅为楚天都市熙园项目。交通运输业务收入相对稳定，但自身盈利能力弱，仍主要依赖于政府补贴。其他业务包含自来水、建材销售等，2023年新增的信息系统集成服务对收入形成一定补充。

　　2023年公司代建收入稳步增长，目前已投资待结算的项目成本规模较大，为后续收入实现提供稳定来源，但持续的在建项目投入与资金垫付也给公司带来了较大的建设资金支出压力 公司是十堰市重要的城市基础设施建设主体，十堰市城区范围内的基础设施建设业务由十堰市政府委托公司运营，采取委托代建模式运营。该模式下，公司负责项目建设及投融资管理，建设资金来源于公司自有资金及外部融资，项目建成后由十堰市政府根据经审定的项目投资金额及投资回报率分期向公司支付项目建设成本和投资回报。2017年12月，公司与十堰市政府补充签订了《十堰市基础设施建设项目委托代建协议》，协议约定由十堰市财政局分年度审核确认公司代建项目结算款，按照分期付款的方

　　式支付，支付期为3-5年，并约定公司获得的基础设施代建项目投资回报按项目投资成本加成方式确定，加成比例均为15%。2021年1月，十堰国投与十堰市人民政府续签了委托代建协议。

　　2023年十堰国投依据政府部门出具的收入结算单，对已完工基础设施项目进行成本结转并确认委托代建收入，明细见下表。

　　注：结算款金额为含税收入，与审计上的委托代建收入有一定差异；上表项目名称由于大部分为子项目名称，与审

　　公司大部分项目已签署委托代建协议，未来委托代建收入来源较有保障，但完工项目回款时间尚不确定，且近年结算款资金回笼时间存在一定滞后。截至2023年末，公司主要在建项目计划总投资25.56亿元，已投资21.35亿元。整体看公司业务持续性一般。

　　注：十堰市城投置业有限公司简称“置业公司”，十堰城市发展投资经营有限公司简称“发司”。

　　2023年公司土地整理业务收入上升，毛利率维持在较高水平，但未来土地整理业务的持续性有待观察

　　土地整理业务系十堰市人民政府授权十堰国投负责土地拆迁安置、场地平整等综合整理、一级开发建设，待土地达到出让条件后移交十堰市国土储备中心以“招、拍、挂”的方式进行出让，公司按土地成交价格扣除计提的土地拍卖佣金后确认收入，按实际拿地成本确认成本。

　　2023年，根据十堰市财政局出具《关于十堰国有集团公司土地收回并已出让的情况说明的函》，公司将2016年、2017年通过土地出让方式获取的张湾区林荫大道石家沟两宗土地移交给政府，政府于2023年8月挂牌出让。该土地不动产权证号分别是鄂【2016】十堰市不动产权第0019504号、鄂【2017】十堰市不动产权第0036930号，合计面积222.05亩，公司2023年获取土地整理收入5.56亿元，毛利率为53.76%。

　　公司未来几年土地整理业务收入来源仍有保障，但每年是否确认收入以及确认多少收入受相关政策规划、土地市场需求等因素影响存在不确定性。截至2023年末，公司账面上仍有一定规模待结算的开发整理土地，但随着公司存量土地整理项目逐步完工以及十堰市城市基础设施逐步完善，十堰市城区土地整理需求将有所减弱未来土地整理业务的持续性有待观察。

　　公司房屋销售业务主要为安置房和商品房的销售，跟踪期内该业务收入大幅下降，公司无拟建项目，该业务未来具有较大不确定性

　　2023年公司房屋销售业务收入大幅下降，主要是由于2022年可供出售的安置房已大致销售完毕，2023年可供销售的房地产主要为楚天都市熙园房地产项目，楚天都市熙园房地产项目系置业公司与湖北楚天房地产开发有限责任公司（以下简称“楚天地产”）合作开发，该项目位于茅箭区林荫大道258号，分2期建设，总投资概算10亿元，主要建设住宅、商业及社区配套用房等。截至2023年末该项目已投资9.88亿元，预计竣工可销售面积188,628.57平方米，已售面积为111,603.54平方米，累计实现收入7.17亿元。除此之外，公司无拟建房地产项目，该业务未来具有较大不确定性。

　　2023年交通运输业务收入保持稳定，毛利率水平有所改善但仍为负，仍主要依赖于政府补贴 跟踪期内，公司交通业务仍由子公司十堰市城市公交集团有限公司（以下简称“公交集团”）负责经营。公交集团是十堰市城区公共交通服务的运营主体，于2008年7月成立。公交集团近年来发展迅速，已从单一的公共交通运输企业发展为集客运、汽车修理、车体广告、驾驶员培训等业务为一体的多元化企业。累计新开城际、通乡公交、微循环公交等多条线路，基本形成城市、城乡、镇村三级公交客运服务网络。

　　公交运输业务承担了较多的公共服务功能，公交乘车票价受政策定价限制利润空间小，公司车辆更新较快，叠加燃油、人工等成本的上涨，导致该业务持续亏损。2023年客运量、业务收入均较为稳定，销售毛利率有所回升。交通运输业务承担了较多的公共服务功能，因其行业特殊性，湖北省政府及十堰市政府每年均向公交集团拨付较大规模的政策性亏损补贴、燃油价格补贴、新能源公交车运营补助等各类政府补贴。

　　自来水业务由子公司十堰市水务有限公司（以下简称“水务公司”）经营，主要供应十堰市城区自来水。2023年水务公司共有一个自来水厂，水源为百二河，2023年自来水业务整体运营平稳，水费价格未做调整，收入规模较为稳定，业务持续性较好，但受成本支出影响，销售毛利率持续下降。

　　公司作为十堰市重要的基础设施建设投融资平台，2023年十堰市财政局等部门在政府补助等方面持续给予公司一定的外部支持。十堰市财政局拨入十堰市水务有限公司加拿大混合贷款还贷资金，增加资本公积32.00万元；公司根据十堰市财政局于2023年6月14日下发的《关于按时将资产处置收入上缴市财政的通知》上缴资金，减少资本公积4,498.07万元；根据十堰市人民政府下发的《关于推进十堰市中心城区生活污水收集处理“厂网一体化”运维工作的纪要》，十堰市政府将污水处理厂划转给十堰城控，公司减少资本公积5.69亿元。综上2023年公司资本公积减少6.14亿元。

　　财政补贴方面，公司2023年获得财政补贴合计0.90亿元，主要涉及市财政政策性亏损补贴、新能源公交车运营补助、线路经营补贴补贴等，该补贴有效地支持了相关业务的持续性发展，提升了公司利润水平。

　　以下分析基于公司提供的经北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计以及未经审计的2024年第一季度财务报表，均采用新会计准则编制。2023年末公司纳入合并范围的子公司共24家，较2022年末新增1家。

　　受政府划出资产影响，公司资产规模和权益有所下降。资产仍以土地、工程施工成本和应收政府部门及其下属企业款项为主；工程施工成本结算和应收款项回款时间具有不确定性，对营运资金形成较大占用，整体资产流动性较弱

　　受到政府划出污水处理厂等资产影响，2023年末公司所有者权益有所下降；同期债务融资规模亦有所下降，综合影响下2024年3月末产权比率较2022年末上升4个百分点，整体处于较高水平。从权益结构来看，所有者权益主要为十堰国资委对公司划拨股权与注入资产等形成的资本公积，同时未分配利润也占一定比重。

　　受到政府划出污水处理厂等资产影响，2023年末公司所有者权益有所下降；同期债务融资规模亦有所下降，综合影响下2024年3月末产权比率较2022年末上升4个百分点，整体处于较高水平。从权益结构来看，所有者权益主要为十堰国资委对公司划拨股权与注入资产等形成的资本公积，同时未分配利润也占一定比重。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计及未经审计的 2023 资料来源：公司未经审计的 2024年 1-3月财务报表，

　　公司存货占较大比重，主要包括待处置土地资产、委托代建项目及自营项目成本；其中待处置土地资产主要系公司通过招拍挂形式取得，部分为政府注入，截至2023年末，存货有86宗土地，除2宗土地使用权正在办理证照外，其余均已办理权证，存货中待处理土地资产账面价值为139.44亿元，除3宗价值21.43亿元储备用地外，其他均为出让，证载用途以商服、住宅为主，同期已抵押存货账面价值为33.26亿元，占待处理土地资产总账面价值的23.85%。委托代建项目主要系公司本部承建的基础设施建设项目和棚户区改造项目，自营项目主要系子公司承建的棚改建设项目、基础设施建设项目、房地产开发项目等。

　　截至2023年末，公司应收账款欠款方主要为十堰市国资委和十堰市财政局，占应收账款比例分别为70.13%和29.00%，主要系委托代建款项，账龄集中在1-2年。公司其他应收款主要系与十堰市内各区平台公司以及有关政府部门的往来款，账龄较长，其中前五名债务人金额合计占比65.35%。整体看，公司应收款项的应收对象以政府单位及国有企业为主，回收风险较小，但对营运资金形成较大占用。

　　截至2023年末，公司货币资金规模9.05亿元，以银行借款为主，其中受限规模0.03亿元。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 盈利能力

　　公司收入有所下降，代建业务持续性较好，但项目回款表现欠佳；土地整理业务收入增加带动毛利率水平有所上升

　　2023年公司营业收入有所下降，其中委托代建和土地收入是营业收入和利润的主要来源。考虑到公司在建项目较多，未来工程项目建设业务收入持续性较好，但应收账款持续增长，且规模较大、账龄较长、回款表现欠佳；自来水、物业服务等其他业务收入规模较小，对营业收入影响较弱。公司整体销售毛利率有所上升，主要是土地整理业务毛利润金额较大所致，其中委托代建业务销售毛利率较稳定；公共交通运输业务自身盈利能力弱，主要依赖于政府补贴；自来水业务毛利率仍为负。

　　2022-2023年，公司分别获得财政补贴0.63亿元和0.90亿元，主要计入其他收益，政府补贴占各期利润总额的26.58%和27.90%，一定程度提升了公司的利润水平。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 偿债能力

　　公司债务规模有所下降，但债务负担仍较重，且现金类资产对短期债务覆盖仍不足，面临较大的偿债压力

　　公司负债以刚性债务为主，面临较大偿债压力。2023年公司对外融资规模有所下降，2023年末公司总债务规模较2022年末下降13.67%至228.58亿元，同时短期债务占总负债比重有所下降。截至2023年末，公司债务类型主要包括银行借款、债券融资和非标融资。其中，银行借款以抵质押、信用借款、保证及

　　质押借款为主，期限多在3-15年，授信方主要有国家开发银行、工商银行、汉口银行、中国农业银行等，融资成本在4.49%左右；债券融资主要为“20十堰国投债”、“21十堰城投MTN001”、“22十堰城投MTN001”等债券，期限主要为5-10年，融资成本主要在3.20%-5.00%之间；2023年末公司非标融资产品主要是融资租赁款，融资成本在7.00%左右，融资成本偏高；2023年公司新增10.83亿元财政局债转贷资金。

　　其他债务方面，2023年其他应付款增幅较大，主要是应付十堰城控、十堰市房地产服务中心、十堰利路达公路建设有限公司的款项，具有一定的偿还弹性。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 偿债能力指标方面，2024年3月末受政府划出资产和债务规模下降综合影响，公司资产负债率略有上升，利息支出规模较大，EBITDA对利息的覆盖能力虽略有上升但仍较弱，现金短期债务比有所下降。

　　2023年末公司货币资金账面余额仅有9.05亿元，不足覆盖短期债务，叠加公司项目建设的支出需求，公司面临较大的资金压力，未来仍需通过再融资平衡资金缺口；公司作为十堰市重要的基础设施建设主体，必要时可获得当地政府的支持，且公司与多家金融机构建立了良好合作关系，截至2023年末未使用的银行授信规模148.87亿元，尚有一定流动性储备，但仍需关注相关政策及融资环境对公司再融资能力的影响。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 七、其他事项分析

　　中证鹏元认为，公司 ESG表现良好，对公司持续经营和信用水平基本无负面影响 环境方面，根据公司于 2024年 7月 1日出具的相关说明），过去一年公司不存在因空气污染或温室气体排放、废水、废弃物排放而受到政府部门处罚，不存在因废水排放而受到政府部门处罚的情形。

　　社会方面，根据相关说明，过去一年公司不存在因违规经营、违反政策法规而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生产品质量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故的情形。

　　治理方面，目前公司战略规划较为清晰，且根据《公司法》和国家有关法律法规等的规定，制定了《公司章程》，建立了现代法人治理结构。近三年公司高管不存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。中证鹏元注意到，公司与政府部门及关联公司的往来款较多，内部控制体系与治理结构有待优化。

　　根据公司提供的企业信用，从2021年1月1日至查询日，公司本部（查询日2024年7月4日）、子公司置业公司（查询日2024年6月27日）、子公司发司（查询日2024年6月27日）不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

　　根据中国执行信息公开网，截至信息查询日（2024年7月12日），中证鹏元未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。

　　截至2023年末，公司对外担保余额为12.13亿元，占2023年末净资产的比重为4.42%，被担保方均为十堰市地方国有企业，但未设置反担保措施，公司存在一定的或有负债风险。

　　十堰聚鑫国有资本投资运营有限公司 20,000.00 2035年 9月 否

　　本次公司个体信用状况等级为 a+，较上次下调 2个级别，下降主要由公司经营状况中业务竞争力排名下降和财务状况中现金短期债务比下降所致。

　　公司是十堰市政府下属重要企业，十堰城控为公司控股股东，持有公司75.74%的股权，国开基金持有公司23.46%的股份，农发基金持有公司0.8%的股份，剔除明股实债控股股东持有公司100%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，十堰市政府提供特殊支持的意愿极其强，主要体现在以下方面： （1）公司与十堰市政府的联系非常紧密。十堰城控为公司控股股东，剔除明股实债后持有公司100%股权。对公司的经营战略和业务运营有着绝对控制力；公司业务基本来源于十堰市政府及相关单位，近五年受到的政府支持的次数多且力度大，预测未来与十堰市的联系将比较稳定。

　　（2）公司对十堰市政府非常重要。公司最主要的目标是提供对十堰市社会和经济至关重要的公共产品和服务，十堰市政府需付出一定的努力和成本才能取代公司，公司在就业、税收、利润和基础设施建设等多个方面对十堰市政府贡献很大，公司债务违约会对十堰市地区金融环境和融资成本产生实质影响。

　　经评估，十堰市政府对公司提供支持的能力和意愿较上次评级均未发生变化，本次评级公司个体信用状况下调2个级别后，使得公司个体信用状况与支持方之间的等级差增加2个级别，依据《外部特殊支持评级方法和模型》（版本号：cspy_ffmx_2022V1.0），同时考虑到跟踪期内公司所面临的区域环境、经营和财务状况均未发生重大变化，外部特殊支持由“+0”调整为“+2”。

　　公司是十堰市重要的基础设施建设主体和投融资主体，主营业务包括工程委托代建、土地整理、城市公共交通运输及城市水务等，对十堰市政府具有重要的战略意义。多年以来公司持续获得十堰市政府在业务运营、资产注入和财政补助等方面的强有力支持，目前公司各项业务稳定发展，随着项目支出增加，公司财务杠杆持续上升，且公司资产流动性较弱，但基于公司的区域地位和业务竞争力，仍能保持一定融资弹性，抗风险能力尚可。

　　资料来源：公司 2021-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（截至 2024年 3月末） 资料来源：公司提供

　　附录四 2023年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元、%） 子公司名称 注册资本 持股比例 业务性质

　　十堰市城市公交集团汽车服务有限公司 机动车、电子产品和日用产品修理业 十堰公交国际旅行社有限公司 30.00 100.00 商务服务业

　　未受限货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据+其他现现金类资产

　　利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物EBITDA

　　EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

　　aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

　　bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

　　bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。

　　b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

　　ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

　　cc 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

　　注：除 aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。九游体育 中国官方网站